5月15日，美联储将迎来新的主席——凯文·沃什。他的到来也为资本市场带来了新的不确定性，面对中东地缘局势造成的油价大涨、美国通胀上升以及巨额债务问题，沃什将如何应对？
5月13日，景顺固定收益高级投资组合经理刘杰翔就当前市场面临的问题和存在的投资机会进行了解读。
美联储来了新主席
美元中长期走弱趋势不变
5月15日，美联储现任主席鲍威尔任期正式到期，凯文·沃什将接任。他一上任就面临着两难的境地，一方面近期地缘政治和油价的因素持续推高通胀，阻断了美联储的降息步伐；另一方面美国经济可能因为高油价受到冲击，面临衰退的风险，美联储需要降息应对。
市场对于美联储下一步的动作也充满分歧。景顺预测的基准情景是：美联储今年有可能不会降息，或者最多降息一次。因为美国劳动力市场状况仍然不错。如果地缘政治情况可以很快稳定下来，美国的经济状况仍会不错，降息的紧迫性不大。该机构预测到2026年年底，2年期美国国债利率大概率会保持在3.7%—4.2%，但是长端利率有可能会继续受到财政供给或者通胀的溢价影响，小幅上涨。“联邦利率整体会处于一个‘high for longer’的状态，即高利率会持续更长时间。”刘杰翔说。
他表示，沃什对于通胀比较警惕。他预计，沃什会更倾向于保持比较稳健的货币政策，同时保持谨慎性。但是在美联储内部，主席的观点并非可以影响全部12个美联储成员的意见，美联储内部有着很透明的政策决策制度。“所以我们认为主席换届之后，美联储不会产生特别反转的影响。”刘杰翔分析说。
但是，市场在未来几个月可能仍会面临调整，因为需要适应一下美联储新主席的做法，比如沃什也说了“我们未来不一定会给太多的前瞻指引”。对于市场关心的，沃什是否要面对美国政府因债务问题而施加的降息压力的问题。刘杰翔认为，美联储的独立性一直在，不会因为受到压力而去降息。
刘杰翔预计2026年美国财政赤字或可达到2万亿美元至2.1万亿美元，约占美国GDP的6%，且会继续上升。所以，短期内增加发债会对美债价格有一定影响。且过去一到两年，投资者包括海外央行持有美国国债的意愿也有所下降。
对于美元，刘杰翔认为当前美元处于偏高的水平，一旦地缘政治风险稳定下来的话，美元将会重回一个中长期下行的趋势。原因在于，第一，短期来看，如果美国经济缓慢下滑，今年年底或者是明年初，美联储可能会开始降息，息差会对美元产生影响；第二，前几个月美元短期内反弹主要是因为地缘政治风险刺激了美元的避险资产属性，但是长期来看，投资者寻找非美元的资产已是不可改变的趋势。
刘杰翔同时指出：“未来，投资者并不会立刻卖自己的美元资产，但一定会在每一天、每一个月的配置方面，减少美元配比。”
与对美元的态度相反，尽管他认为中国仍有降息压力，中美面临显著的利差，但是他认为利差对于汇率并没有很大的影响，他对人民币一直持正面的看法。刘杰翔表示，中国对全球的影响越来越大，而且中国经济在不同的地缘政治风险下仍然可以实现稳定的增长，因而无论是从资金的流入角度或者经济基本面角度，他都看好人民币的前景，“市场对人民币的升值预期也越来越大”。
宏观经济存在三个重要主题
预期错位带来投资机会
尽管当前全球经济仍有韧性，但刘杰翔认为全球经济正开始变得脆弱。主要原因是地缘政治局势引发了能源冲击，如果持续下去或会演变成一个核心问题。从投资的角度，宏观经济存在三个重要主题，第一，如果能源中断持续，全球经济增长下行的风险将会大大上升；第二，过去市场过度地关注短期通胀，而低估了增长放缓的风险；第三，当前收益率提供了一个非常有吸引力的入场点，尤其是高评级的短期信用组合。
美国受全球能源新格局的冲击，短期内通胀有望上升。最新发布的数据显示，美国4月CPI同比增长3.8%，创3年以来最大增幅。但是景顺预期美国核心通胀会在年底之前回到2.8%附近。刘杰翔指出，短期的通胀是不可避免的，但需要重点关注的是，要看通胀预期是不是反映的同一个信号，从长端利率曲线来看，目前美国长期通胀的预期依然是稳定的。
通常这种情况下，央行也不会作出过于激烈的反应，但是有时候市场会出现一些短期内的判断变化。比如，3月底市场发现下一次美联储议息会议可能不会降息，反而有可能是加息。在这一情况下，市场会因为不同的媒体新闻等因素影响，造成预期“错位”。
他指出，2月底到3月底，尽管各个主要发达经济体对利率的走势出现明显上调。但是美国利率曲线相对较为平稳，这也代表了在短期内，那些波动是由一些头寸的平仓造成的，而不是基本面去驱使的。这意味着市场在短期内有可能反应过度，特别是在曲线的前端，所以当市场开始预期加息的时候，对投资者而言，定价超调反而是新的市场投资机会。
短久期债券更有优势
亚洲债券市场重获关注
那么在这样的环境里如何投资固定收益？刘杰翔提出，在这一具有挑战性的环境里，长期债券的回报会相对较低，短期债券会更具价值。
他研究了过去两年不同债券类别每年的回报和波动率。目前2年期美国国债经过风险调整之后的收益在4%左右，高品质投资级债券每年收益率在5%—6%。他指出，过去两年，信用产品的风险和波动率其实没有增加，“可以利用投资级的工具，构建一个多元化的投资组合，实现5%—6%的回报。如果可以接受风险，可以加入高收益债券，收益会进一步提升。”
但是在亚洲投资级信贷领域，刘杰翔提出入场点对未来的回报预期影响较大。他提供的数据表明，从2014年至今的12年里，如果在收益率高于4%的时候买入亚洲投资级信贷，持有一年，大概率可以获得稳定的回报。而当前，收益率再次达到了非常具有吸引力的水平——约5%。如果此时入场，并持有12个月，未来获得正面回报的可能性非常大。但是，短久期债券更安全。
他列举了JP Morgan的亚洲债券的期限分布，分别是1—3年和5—7年，可以看到两者目前的回报水平均在5%左右。但不一样的地方在于安全边际。“假设投资一个1—3年的债券组合，利率要大幅上升290个基点，才会导致整体投资变成负回报。但是如果投资7年债券，利率可能只需要上升100个基点就会导致投资开始出现负回报。”刘杰翔分析说。他补充道，短久期的整体回报其实一点都不比一些更长年期的组合差，在票息的收益和骑乘效应（roll-down）基础上，5%的收益，就能提供很好的缓冲，来应对利率的一些波动。
在刘杰翔看来，亚洲债券市场相比其他的资产可以起到分散风险的作用。主要有两个原因，第一，它与其他资产相关性非常低；第二，它的波动性也远低于其他资产。“投资亚洲资产是一个不错的选择”。
自2022年以来，新兴市场债券市场一直呈现资金流出的状态。但最近，新兴市场债券市场的资金流转为正值，“这也代表了投资者的情绪开始慢慢地稳定，也为未来新兴市场的表现提供了一些潜在助力。”刘杰翔说。
但他同时表示，在新兴市场中，仍有一些分化。投资者比较看好的新兴市场包括：第一资源性市场，比如说印尼（有煤），巴西（有很多农产品）；第二拥有核心制造业的市场，比如说中国与韩国，它们在整个AI产业链上是非常重要的角色；第三类，内需其实是很强劲的市场，比如印度。
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